Uncertainty Shocks

Application Results  Admission: Utah Accounting PhD Program Interview: CU-Boulder (1/15), Maryland (1/19), OSU (2/13), Utah (3/24)  special case: UW (12/30), Houston (2/12),  Rejection: Harvard, Michigan, UNC, UT-Dallas, WUSTL, Berkeley, PSU, BC, Toronto, Cornell, Arizona, ASU, UCLA, Miami, UC Irvine, Wisconsin, Rice, Waterloo   Background  Education  2017-20, UBC, MSc Finance 2014-16, Duke, MA Economics  2009-13, NCCU, BS Finance, Statistics (minor) 政大財管, 統計 (輔)  Accounting/Finance/Econ/Math/Stat Courses  PhD (Accounting): Empirical Accounting Research I, II, Accounting Information Theory, Stock Market inefficiencies  PhD (Finance): Empirical/Theoretical Asset Pricing, Empirical/Theoretical Corporate Finance  PhD (Econ): Micro I, II, Macro I, Econometrics I, II, Political Econ Master's level: Machine Learning, Time Series, Applied Econometrics, Mathematical Finance, Industrial Organization  Undergraduate level: Intermediate Accounting, Fundamental

芝加哥大學的 IGM 研究中心，在上週對將近 90 位學術界經濟學家做問卷調查，請教他們如何看待這次疫情對於經濟衝擊。首先他們詢問疫情是否會造成經濟衰退，如果死亡率受到限制且相近於其他流感。有 51% 的人覺得會，但也有將近 1/4 的人不確定，歐洲的教授則有 63% 認爲會。另外 IGM 也詢問他們是否同意由於支出減少而產生的經濟影響，將大於因供應鏈中斷和與疾病相關的勞動力減少而產生的影響，美國和歐洲部分只有 1/3 的教授認同此看法，約四成的教授回答無法肯定。 哈佛大學教授 Greg Mankiw 則在網誌上發表看法，他認為經濟衰退是有可能發生的，緩解健康危機是首要目標。財政政策重點不在總需求，而是社會保險，降低薪資稅幾乎沒有意義，因為對那些無法工作的人沒有幫助。反而是發放 $1,000 給每個美國公民是一個好的開始，這時候不是需要考量政府負債上升的時候。貨幣政策則應該專注在維持市場流動性，聯準會扮演好最終借貸者的角色，比起降低利率來得重要。最後 Mankiw 希望美國總統 Trump 能少發言，但他覺得不太可能發生。 史丹佛大學教授 John Cochrane 發文在華爾街日報和自己的網誌，和 Mankiw 看法不太相同，Cochrane 認為貸款比直接轉移 (transfers) 來得好，給每個人 $1,000 並非好的方式，一般人如果急需用錢償還債務，政府應該延遲他們繳稅或允許他們先從退休帳戶中預支，但這些稅在日後還是需要繳交。企業部分，由於貸款依舊是需要被償還，可以區分該公司是否急須用錢，因此可以提供給更需要貸款的公司。政府現在的目標應該是保障企業能繼續生存而減少裁員，讓其員工能持續支付帳款和健康保險。 至於聯準會的目標，和 Mankiw 一致他也認為保持流動性為首要目標，但不能將國債價格下跌的現象，誤認為是流動性不足，畢竟有些人急需用錢，所以會用較低的價格賣出，是市場的正常現象。降低利率或者其他刺激市場政策並無幫助，因為人們還是無法消費當商店關閉。在先前的部落格文章 Cochrane 曾提到聯準會降息與否應是針對需求面缺乏，不能解決供給面受衝擊的問題，像是停工等情況。另外這次疫情結束後，或許也該重新審視像是航空業的紓困政策是否恰當，如果大到不能倒，那就不應該貸款如此高 (if you're too big to fail, y

芝加哥大學的 Niels Gormsen 和 Ralph Koijen*，今天先發了一篇初版 working paper，在探討這次疫情，對於股市價格和未來經濟成長預期的文章。(文章在 3 月 17 日發表，分析股市內容是到 3 月 16 日，然後底下已經有感謝其他四個教授的討論) 作者使用 S&P 500 和 Euro Stoxx 50 來代表美國和歐洲市場，文章首先提到這波美國股市已從高點下挫 30% 左右，如果我們用最傳統教科書的說法，股價等於未來股利的折現，30% 的下挫，等於公司未來十年沒辦法發放股利給小股東，聽起來不是太合理的說法。因此這波下跌，可能要從投資人改變對於未來折現率這方面來解釋，這有可能是他們改變風險偏好、市場情緒 (sentiment) 影響或反應對長期經濟成長的不確定性。相對而言，30 年期美國國債價格則大概上升 30%，一來一往相差 60%。 緊接著作者分析股利的期貨市場變化，他們發現在 2/20 - 3/5 這段期間，股票市場已經開始下挫，但美國股利的期貨市場還並未修正，代表投資人還未對整體公司短期獲利感到悲觀，推估股市修正並非是對於未來基本面惡化做反應，而是投資人修正未來的折現率。但 3/5 之後，美國股利的期貨市場開始修正，對於未來三年公司基本面不樂觀。作者回顧 2008 年金融風暴時美國股利期貨市場的走勢，發現和後來頭兩年的實際情況大致吻合，而這次股利期貨市場的下挫程度，到目前為止並未像 2008 年來得嚴重。 作者也分析未來股利成長的預期和 GDP 經濟成長之間的關聯，並研究不同期間的變化，在一月中下旬中國疫情爆發的時候，歐美市場並未有太大反應，二月份韓國、伊朗、義大利等世界各地疫情開始爆發時，從歐洲股利期貨市場可以看出開始修正對於未來幾年的經濟成長，而美國股利期貨市場還未有所反應。直到 3/5 開始，美國和歐洲股利期貨市場皆反應大幅度修正，顯示對於未來幾年經濟成長不樂觀。依照作者對於股利期貨市場截至 3/16 的推算，修正未來四年美國的 GDP 將減少增長大概 10%，歐洲則是 12%，所以如果以過去幾年美國大概 2.5% 的成長，目前股利期貨市場顯示投資人對於未來四年美國 GDP 可能差不多零成長，歐洲則會呈現負成長。 很少可以看到學術界這麼即時的分析，但想必這篇文章還會有很大篇幅的修正，之