Uncertainty Shocks

回望2008年從美國次貸風暴衍生出來的全球金融危機，許多人將問題的源頭，指向當初過熱的房地產市場，而在房市欣欣向榮的背後，隱藏著政策是推升那波房市漲勢的原因之一。根據Atif Mian, Amir Sufi和Francesco Trebbi的研究，他們發現在2002~2007年這段期間，國會通過許多有利房市的法案，促成次級抵押信貸的擴張，間接導致日後的金融海嘯。 同樣的研究者在另一篇研究中提到在金融海嘯過後，美國國會通過幾項重大法案，例如像是《經濟穩定緊急法案》(Emergency Economic Stabilization Act)，來解救金融體系和房地產市場，由於來自金融業在選舉期間投入許多資源，提高國會投下對法案支持的傾向，拿納稅人的稅金解救金融產業。 Reference Mian, A., Sufi, A., & Trebbia, F. (2010). The political economy of the US mortgage default crisis. The American economic review , 100 (5), 1967-1998. Mian, A., Sufi, A., & Trebbi, F. (2010). The political economy of the subprime mortgage credit expansion (No. w16107). National Bureau of Economic Research.

說到企業成功與否，取決在政治與金融圈的關係，研究者經常使用「裙帶資本主義」(Crony Capitalism) 這個名詞來描述此現象。芝加哥大學的Luigi Zingales有許多關於裙帶資本主義的研究，他曾在接受經濟學人的 訪談 之中，他表示人們對於傾向商業 (Pro-Business) 和傾向市場 (Pro-Market) 會有所誤解，兩者是不太一樣的概念。 前者雖然也喜歡自由市場，然而當企業進入該產業的市場之後，便會採用阻擋其他競爭者進入市場的手段，像是透過遊說 (lobby) 立法者推動政策，像是降稅以享有競爭優勢，這些管制可以保護進入者 (incumbents)，破壞市場自由競爭進出的狀態，使得產業被少數人把持的情況。 而要如何各國的裙帶資本主義是否嚴重呢？經濟學人有編製 指數 來衡量此情況，此指數是衡量各國處在寡占事業 (ex: 博弈、石化、金融、營建、軍火...) 的億萬富翁的財富，相比於該國GDP的比例。在2016年最新的 排名 當中，台灣在22國當中排名第10，比起鄰近的中國、日本、南韓，以及西方的美國、德國等先進國都來得高，已開發國家相較開發中國家表現較好。 經濟學人公布的完整排名如下： 1~5：俄羅斯、馬來西亞、菲律賓、新加坡、烏克蘭 6~10：墨西哥、印尼、土耳其、印度、台灣 11~15：中國、泰國、南非、英國、巴西 16~22：美國、阿根廷、法國、日本、南韓、波蘭、德國 香港在2014年列為第一，2016年時未納入排名 Reference: Economist

各國多少都會受到天災的影響，像是台灣身處地震和颱風帶上，常受到天災的衝擊而影響經濟體，然而根據Cavallo等人在2013年的研究，他們採用Sythetic Control Method的方法指出，即使遇到重大天然災害，對於日後不論是短期或是長期的經濟成長，影響卻是十分有限，除非該國發生政治動盪和革命，例如像是1978年伊朗發生地震，在隔年剛好爆發伊斯蘭革命，推翻其制度和政府組織，才會對於經濟成長有所傷害。 Reference: Cavallo, E., Galiani, S., Noy, I., & Pantano, J. (2013). Catastrophic natural disasters and economic growth. Review of Economics and Statistics , 95 (5), 1549-1561. Cover Photo: Wiki

政府官員與金融界的好交情，或許可以由該類股的股價表現略知一二，由於投資人看好有類似背景的政治人物上台後，對於該產業較為了解且可能給予較大幫助和推動有利的法案，因此股價表現會先反應。舉Timothy Geithner於2009年出任歐巴馬政府的財政部長為例，在此之前他曾出任聯準會紐約區主席，並且與多家金融公司有著良好的關係。 根據Daron Acemoglu等人的研究，Geithner於2008年底被媒體披露即將接任財政部長的消息，當時正值金融海嘯危機之際，許多與Geithner有交情的金融公司股票立即在隔天大漲6%，十天內累積上漲達到12%。然而在2009年初即將任命之時，卻傳出他過往有逃漏稅的疑慮，可能影響他的財長任命案，此新聞一出，那些金融公司股價也立即下挫。 Reference: Acemoglu, D., Johnson, S., Kermani, A., Kwak, J., & Mitton, T. (2016). The value of connections in turbulent times: Evidence from the United States. Journal of Financial Economics , 121 (2), 368-391. Cover Photo: Wiki

從最近跟系上學長聊天過後和系上網站的課程分析推斷，第一年的博士班課表大概出來了，兩個學期各四門課，分別是: 第一學期: 個體+計量+財務理論+研究方法。 第二學期: 個體+計量+理論+實證公司金融 (corporate finance)。 基本上跟預期沒什麼落差，畢竟現在主流財金博班大概就是個體、計量必修兩學期，外加其他財金博士課。另外多了一門研究方法的課程，聽說是給商學院博士生講解如何做研究的技巧，從思考脈絡到基本方法介紹 (ex: 統計、賽局)，對於我從來沒有實際自己寫作論文的人來說，應該是不錯的訓練。 不過一學期四門課，的確會是種挑戰，過去在Duke時期，最多大概就是修兩門博班+一門碩班課，但經過兩年Duke的財金及經濟碩博課夾雜訓練，對於未來UBC的課業應該會很有幫助。 第二年的課表就因人而異，畢竟大家財金的研究興趣稍微不同，但像是兩門必修的理論+實證資產定價，則是每個人必定都會上。另外像是契約理論、應用動態財務模型，似乎也是財博必選修。其他的經濟子領域課程、數學/統計課就看個人研究傾向。然後第二年如果通過財金博士資格考，結束從小到大的上課、考試模式，開啟專心做研究的博士+教授生涯。 同時第二年需要開始做RA、TA的工作，所以每學期只上三門課，同時也要上如何用英文教學的課程，畢竟我們博士時，就要開設課程教UBC大學部的財金基礎課程，當然這項訓練，對於畢業之後的教學也會有所幫助。 值得一提在Duke跟UBC的上課模式，一般都是一週碰面兩次，每次大概75-90分鐘左右，然後財博課的老師喜歡一次解決，上滿三小時跟台灣類似，但記得之前博班課耗腦+英文授課，時常到最後一小時就不知老師所云，也難怪一個半小時的上課量是個好方式，但希望這次去能改善這種情況。

Franco Modigliani於1918年6月18日出生在義大利的羅馬，其研究領域在總體經濟跟金融市場，於1985年獲頒諾貝爾經濟學獎，表揚他提出生命週期假說 (Life-cycle hypothesis)和資本結構無關理論 (Modigliani–Miller theorem, MM理論)的貢獻。 Modigliani在1950年代和其學生Richard Brumberg提出生命週期假說，主張人們的儲蓄和消費行為會在一生維持穩定，不會在某段時期 (ex: 工作、退休階段)，出現過於浪費或節儉的行為，這項假設被廣泛用來分析總體經濟模型。 緊接著Modigliani在1958年與Merton Miller共同提出資本結構無關理論，說明公司價值在訊息對稱、沒有稅和破產成本的完美市場之下，不會因為籌資方式改變 (ex: 發公司債或發行股票)，而改變其價值。 為了逃避法西斯主義的迫害，Modigliani於二戰時期舉家搬遷至美國，之後分別在伊利諾香檳分校、卡內基梅隆和麻省理工大學等地任教，諾貝爾獎得主Robert Shiller、歐洲央行主席Mario Draghi、前希臘總理Lucas Papademos皆是他的得意門生。 Modigliani平日喜歡打網球，Paul Samuelson是他的好球友，有些研究想法就在兩人打球時激發出來。Modigliani於2003年辭世，享壽85歲。 Photo: MIT Sloan Reference:  MIT News , Wiki , Nobel Website

LeBron James除了在籃球場上帶給邁阿密熱火和克里夫蘭騎士隊冠軍之外，根據哈佛大學的Daniel Shoag和智庫(American Enterprise Institute)的研究員Stan Veuger的研究，他們發現James除了將天賦帶到那兩座城市之外，也有其正面經濟影響力，除了球場週遭的餐廳變多之外，附近的就業比率也有所增加，促進當地經濟發展。 Reference: Shoag, D., & Veuger, S. (2017). Taking My Talents to South Beach (and Back) Photo: Wiki

George Akerlof出生於1940年6月17日，著名的研究主題是市場中的資訊不對稱，在2001年和Joseph Stiglitz, Michael Spence共同獲頒諾貝爾經濟學獎。Akerlof和Robert Shiller也撰寫包含《動物本能》 (Animal Spirits), 《釣愚》(Phishing for Phools)等暢銷經濟書籍。Akerlof的太太正是現任聯準會主席Janet Yellen, 兒子也是經濟學教授。 Akerlof在1970年發表有關資訊不對稱的研究，他以美國的二手車市為例，市場上同時有好車(peaches)和爛車(lemons)，如果好車開價1000, 爛車500，但消費者無法辨別好壞之分，那一開始假設他取中間值開價750，則賣車方因為無利可圖，就不會把好車放在市場上，到時候不但二手車的價格會下跌，且市場上只剩下檸檬車。 但消費者也想要買到好車，賣方想要解決這項問題，可以多揭露資訊，或者聘請第三方(認證方)來顯示(signal)其品質，便可將市場價格回歸正常，將檸檬車和桃子車讓消費者自行選擇。signal在我們日常生活中十分常見，像是學生找工作時，如果要讓雇主知道自己很優秀，就可以用學歷或證照來證明。 Akerlof也因這項理論在2001年獲頒諾貝爾獎，但這篇論文在發表時，卻連被兩家頂級經濟期刊拒絕(AER, RES)，理由是想法太過簡單。 Akerlof就讀耶魯大學時除了擔任校園報紙記者之外，他想成為經濟學家或歷史學家，決定選擇前者需要修讀許多數學，但一開始他對數學證明實在不在行，透過媽媽的友人教授指導之下，才逐漸領略證明概念和技巧。之後到麻省理工繼續攻讀博士，在Robert Solow的指導之下完成論文，畢業後長年在柏克萊大學任教，培養出Charles Engle等經濟學家。 Reference: Economist , Wiki , Nobel Website

William Sharpe出生於1934年6月16日，是著名的財務經濟學家，他是資產定價模型(CAPM)的創始人之一，Sharpe比率經常是業界衡量金融資產報酬和風險的關係，因此Sharpe在1990年和Merton Miller, Harry Markowitz共同獲頒諾貝爾經濟學獎，表彰他們在財務經濟的貢獻。 Sharpe年輕時原本立志唸醫科，但接觸經濟學之後便對此學科產生興趣，UCLA畢業後，先在當時著名的RAND智庫擔任經濟學家，且同時在UCLA繼續攻讀博士，受到Harry Markowitz, Armen Alchian等人的影響投入財務經濟的研究。博士畢業後在華盛頓大學、加州大學爾灣分校任教，1970年轉往史丹佛任教至今超過半世紀，影響當代財務經濟研究發展。 參考資料： Nobel Prize Website , Wiki

Paul Romer是現任世界銀行首席經濟學家，最近傳出他不滿世銀報告的”and”使用比率過高，不符合Romer對於寫作簡潔明瞭的規定，他會禁止發行使用比率超過2.6%的報告，然而此舉引發世銀內部不滿，近日辭去世銀研究部主管的位置。 Romer的要求其來有自，經Moretti, Pestre (2012)統計世銀報告”and”使用比率，約達到所有文字的6%，遠超過學術文章的平均值2.6%、經濟學人文章的平均值則是1.5%。 Romer是著名內生成長理論(endogenous growth)的提出者，主張投資在教育提升人力資本、以及投注在研發(R&D)可帶動技術創新是帶動經濟成長的推手。 Photo: World Bank 2016 Annual Report 參考文章: Economist , Bloomberg

John Nash出生於1928年6月13日，是著名的賽局理論—Nash均衡提出者，此理論是他在普林斯頓數學博士的論文主題，電影《美麗境界》正是改編自Nash早年的學術成就和對抗精神分裂的過程。Nash在1994年與 John Harsanyi, Reinhard Selten共同獲頒諾貝爾經濟學獎，感謝他們在賽局理論的貢獻。 Nash也是一位出色的數學家，專長領域在幾何分析和偏微分方程，在2015年獲頒數學界最高榮譽之一阿貝爾獎。然而在領獎結束幾天之後，Nash夫婦在一場車禍意外中離世，享壽86歲。 Photo： Wiki 衍生閱讀： 賽局奪魂鋸 1.5：囚徒困境與協調賽局

近日以來台股創下21世紀以來第一次收盤站上萬點，回顧台股這50年以來的指數變化，在1985-90年時期達到巔峰。台股在1970年代的點數大約是100點初頭，指數在1973、1989的年度漲幅達到114%、102%，緊接著在隔年指數都滑落-62%、-57%，台股歷史上兩次年度跌幅超過50%，前一年的漲幅都超過100%，皆符合耶魯大學的William Goetzmann給予泡沫的定義，市場價值漲大於一倍，隨後又跌超過50%。 台灣股市指數年度漲跌變化 (%) 然而1987-88連續兩年股市的年度漲幅也超過100%，指數卻都未在隔年出現回跌的現象，反而連續三年(1987-89)漲幅都超過100%，台股從不到1,000點，漲到12,495點的歷史新高，時至今日仍無法突破的高點，然而指數直到1990年才出現下挫，因此泡沫出現的時機十分難以預測。 Data:  京奇 Further Reading: Ptt描述台股86-90年間的故事