作者使用 S&P 500 和 Euro Stoxx 50 來代表美國和歐洲市場，文章首先提到這波美國股市已從高點下挫 30% 左右，如果我們用最傳統教科書的說法，股價等於未來股利的折現，30% 的下挫，等於公司未來十年沒辦法發放股利給小股東，聽起來不是太合理的說法。因此這波下跌，可能要從投資人改變對於未來折現率這方面來解釋，這有可能是他們改變風險偏好、市場情緒 (sentiment) 影響或反應對長期經濟成長的不確定性。相對而言，30 年期美國國債價格則大概上升 30%，一來一往相差 60%。
緊接著作者分析股利的期貨市場變化，他們發現在 2/20 - 3/5 這段期間，股票市場已經開始下挫，但美國股利的期貨市場還並未修正，代表投資人還未對整體公司短期獲利感到悲觀，推估股市修正並非是對於未來基本面惡化做反應，而是投資人修正未來的折現率。但 3/5 之後，美國股利的期貨市場開始修正，對於未來三年公司基本面不樂觀。作者回顧 2008 年金融風暴時美國股利期貨市場的走勢，發現和後來頭兩年的實際情況大致吻合，而這次股利期貨市場的下挫程度，到目前為止並未像 2008 年來得嚴重。
作者也分析未來股利成長的預期和 GDP 經濟成長之間的關聯，並研究不同期間的變化，在一月中下旬中國疫情爆發的時候，歐美市場並未有太大反應，二月份韓國、伊朗、義大利等世界各地疫情開始爆發時，從歐洲股利期貨市場可以看出開始修正對於未來幾年的經濟成長，而美國股利期貨市場還未有所反應。直到 3/5 開始，美國和歐洲股利期貨市場皆反應大幅度修正，顯示對於未來幾年經濟成長不樂觀。依照作者對於股利期貨市場截至 3/16 的推算，修正未來四年美國的 GDP 將減少增長大概 10%，歐洲則是 12%，所以如果以過去幾年美國大概 2.5% 的成長，目前股利期貨市場顯示投資人對於未來四年美國 GDP 可能差不多零成長，歐洲則會呈現負成長。
很少可以看到學術界這麼即時的分析，但想必這篇文章還會有很大篇幅的修正，之後他們會補充更多更新的資料分析。
* 去年 Fischer Black Prize 得主，代表 40 歲以下最優秀的財金研究學者