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JBC Economist: Melissa Dell

每一年美國經濟學會都會頒發克拉克獎 (John Bates Clark Medal),給予 40 歲以下的優秀年輕經濟學家,今年的得主是哈佛大學教授 Melissa Dell,表彰她在發展經濟學、政治經濟學、經濟史等研究領域的卓越貢獻。Dell 研究許多國家的歷史,著名的研究對象包含祕魯、印尼、越南、墨西哥等發展中國家,探討其歷史如何形塑其制度 (institution),且其制度如何長久影響當地的經濟發展。 Dell 擅長巧妙地融合該地的歷史文化發展,與應用計量方法做結合,使用空間版的斷點迴歸分析 (spatial regression discontinuity design, 亦稱為迴歸不連續),首位提供認定 (identification) 方法在一個國家內,分析制度如何扮演影響長期經濟發展的重要因素和兩者之間的因果關係。 關於 Melissa Dell Dell 出生於美國的奧克拉荷馬州小城鎮,就讀當地高中時,她克服眼睛視力障礙並創下該州 3000 公尺長跑記錄。她也是那所高中畢業後第一位進入哈佛大學就讀的學生,在哈佛創立學生組織 College Matters 和撰寫書籍,鼓勵和她一樣成長背景的人。哈佛經濟系畢業後,獲得羅德獎學金前往牛津大學繼續攻讀碩士班,緊接著回到美國麻省理工學院就讀經濟博士班,並在 Daron Acemoglu 的指導之下完成博士學位,之後便在哈佛大學任教至今。 16 世紀西班牙殖民 Mita 制度如何影響現今祕魯當地的生活水準 Dell 的碩士論文題目,是有關於 16 世紀西班牙在祕魯的勞役制度 Mita,如何影響當地日後的生活水準。Mita 制度早在印加帝國時期就有類似的制度,在西班牙殖民時期,Mita 制度要求當地 200 多個原住民社區,將其七分之一的男性送往銀礦和汞礦場工作。然而許多區域不需要派出男性參與 Mita 制度,Dell 觀察實施 Mita 制度的地域邊界兩側,一側實行該制度,另一側則無,研究他們日後的經濟發展有無不同。 首先 Dell 觀察制度邊界兩側一百公里內的地理和人文特徵,她提供的數據指出,兩側的地形起伏、種族、賦稅情況均十分雷同。這一點在使用空間版的斷點迴歸分析十分重要,因為必須要將影響兩地生活水準的其他主要因素控制,這樣才能確認該是否為該制度影響生活水準。 確認完制度邊界兩側的背景之後,Dell 開始

Utah Accounting PhD Admission | 會計博士錄取心得

Application Results  Admission: Utah Accounting PhD Program Interview: CU-Boulder (1/15), Maryland (1/19), OSU (2/13), Utah (3/24)  special case: UW (12/30), Houston (2/12),  Rejection: Harvard, Michigan, UNC, UT-Dallas, WUSTL, Berkeley, PSU, BC, Toronto, Cornell, Arizona, ASU, UCLA, Miami, UC Irvine, Wisconsin, Rice, Waterloo   Background  Education  2017-20, UBC, MSc Finance 2014-16, Duke, MA Economics  2009-13, NCCU, BS Finance, Statistics (minor) 政大財管, 統計 (輔)  Accounting/Finance/Econ/Math/Stat Courses  PhD (Accounting): Empirical Accounting Research I, II, Accounting Information Theory, Stock Market inefficiencies  PhD (Finance): Empirical/Theoretical Asset Pricing, Empirical/Theoretical Corporate Finance  PhD (Econ): Micro I, II, Macro I, Econometrics I, II, Political Econ Master's level: Machine Learning, Time Series, Applied Econometrics, Mathematical Finance, Industrial Organization  Undergraduate level: Intermediate Accounting, Fundamental

Covid-19 and Economic Policy Responses

芝加哥大學的 IGM 研究中心,在上週對將近 90 位學術界經濟學家做問卷調查,請教他們如何看待這次疫情對於經濟衝擊。首先他們詢問疫情是否會造成經濟衰退,如果死亡率受到限制且相近於其他流感。有 51% 的人覺得會,但也有將近 1/4 的人不確定,歐洲的教授則有 63% 認爲會。另外 IGM 也詢問他們是否同意由於支出減少而產生的經濟影響,將大於因供應鏈中斷和與疾病相關的勞動力減少而產生的影響,美國和歐洲部分只有 1/3 的教授認同此看法,約四成的教授回答無法肯定。 哈佛大學教授 Greg Mankiw 則在網誌上發表看法,他認為經濟衰退是有可能發生的,緩解健康危機是首要目標。財政政策重點不在總需求,而是社會保險,降低薪資稅幾乎沒有意義,因為對那些無法工作的人沒有幫助。反而是發放 $1,000 給每個美國公民是一個好的開始,這時候不是需要考量政府負債上升的時候。貨幣政策則應該專注在維持市場流動性,聯準會扮演好最終借貸者的角色,比起降低利率來得重要。最後 Mankiw 希望美國總統 Trump 能少發言,但他覺得不太可能發生。 史丹佛大學教授 John Cochrane 發文在華爾街日報和自己的網誌,和 Mankiw 看法不太相同,Cochrane 認為貸款比直接轉移 (transfers) 來得好,給每個人 $1,000 並非好的方式,一般人如果急需用錢償還債務,政府應該延遲他們繳稅或允許他們先從退休帳戶中預支,但這些稅在日後還是需要繳交。企業部分,由於貸款依舊是需要被償還,可以區分該公司是否急須用錢,因此可以提供給更需要貸款的公司。政府現在的目標應該是保障企業能繼續生存而減少裁員,讓其員工能持續支付帳款和健康保險。 至於聯準會的目標,和 Mankiw 一致他也認為保持流動性為首要目標,但不能將國債價格下跌的現象,誤認為是流動性不足,畢竟有些人急需用錢,所以會用較低的價格賣出,是市場的正常現象。降低利率或者其他刺激市場政策並無幫助,因為人們還是無法消費當商店關閉。在先前的部落格文章 Cochrane 曾提到聯準會降息與否應是針對需求面缺乏,不能解決供給面受衝擊的問題,像是停工等情況。另外這次疫情結束後,或許也該重新審視像是航空業的紓困政策是否恰當,如果大到不能倒,那就不應該貸款如此高 (if you're too big to fail, y

Research about Coronavirus and Stock Market Reactions

芝加哥大學的 Niels Gormsen 和 Ralph Koijen*,今天先發了一篇初版 working paper,在探討這次疫情,對於股市價格和未來經濟成長預期的文章。(文章在 3 月 17 日發表,分析股市內容是到 3 月 16 日,然後底下已經有感謝其他四個教授的討論) 作者使用 S&P 500 和 Euro Stoxx 50 來代表美國和歐洲市場,文章首先提到這波美國股市已從高點下挫 30% 左右,如果我們用最傳統教科書的說法,股價等於未來股利的折現,30% 的下挫,等於公司未來十年沒辦法發放股利給小股東,聽起來不是太合理的說法。因此這波下跌,可能要從投資人改變對於未來折現率這方面來解釋,這有可能是他們改變風險偏好、市場情緒 (sentiment) 影響或反應對長期經濟成長的不確定性。相對而言,30 年期美國國債價格則大概上升 30%,一來一往相差 60%。 緊接著作者分析股利的期貨市場變化,他們發現在 2/20 - 3/5 這段期間,股票市場已經開始下挫,但美國股利的期貨市場還並未修正,代表投資人還未對整體公司短期獲利感到悲觀,推估股市修正並非是對於未來基本面惡化做反應,而是投資人修正未來的折現率。但 3/5 之後,美國股利的期貨市場開始修正,對於未來三年公司基本面不樂觀。作者回顧 2008 年金融風暴時美國股利期貨市場的走勢,發現和後來頭兩年的實際情況大致吻合,而這次股利期貨市場的下挫程度,到目前為止並未像 2008 年來得嚴重。 作者也分析未來股利成長的預期和 GDP 經濟成長之間的關聯,並研究不同期間的變化,在一月中下旬中國疫情爆發的時候,歐美市場並未有太大反應,二月份韓國、伊朗、義大利等世界各地疫情開始爆發時,從歐洲股利期貨市場可以看出開始修正對於未來幾年的經濟成長,而美國股利期貨市場還未有所反應。直到 3/5 開始,美國和歐洲股利期貨市場皆反應大幅度修正,顯示對於未來幾年經濟成長不樂觀。依照作者對於股利期貨市場截至 3/16 的推算,修正未來四年美國的 GDP 將減少增長大概 10%,歐洲則是 12%,所以如果以過去幾年美國大概 2.5% 的成長,目前股利期貨市場顯示投資人對於未來四年美國 GDP 可能差不多零成長,歐洲則會呈現負成長。 很少可以看到學術界這麼即時的分析,但想必這篇文章還會有很大篇幅的修正,之