芝加哥大學的Eugene Fama和Richard Thaler在近日接受訪問暢談金融泡沫的事情，Thaler是著名的行為經濟學家並著有《不當行為》 (Misbehaving)一書，他以之前的Herzfeld加勒比海流域基金(Caribbean Basin Fund, CUBA)為例，在歐巴馬政府宣佈美國和古巴外交正常化之後，其基金價值一天內從$90漲至$170，他說這種外在價格在短期內快速變化，但其實該基金沒有在古巴佈局資產，因此背後的本質並未改變的情況，便是一種泡沫的現象。
然而2013年的諾貝爾經濟學獎得主Fama認為類似這種事情只屬於單純案例，價格多大的漲跌變化幅度算是泡沫？其反應時間長短為何？因此他認為我們應當系統化的定義“泡沫”這件事情，才有討論此議題的空間。
學術界對於“泡沫”至今仍無統一的定義方式，但有的研究者對此議題設立標準，像是耶魯大學的William Goetzmann給出一種“泡沫”的定義，市場價值漲大於一倍，隨後又跌超過50%，例如股價指數從5,000點漲到13,000點，隨後又跌回6,000點，這類情況便可以歸類為“泡沫”。
另外有的經濟學家則編制各種指標，衡量金融市場是否價值過高，處在高風險的狀態。例如另一外2013年諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller使用股價本益比(價格/盈利)，經由通貨膨漲率調整後，製作成CAPE指數來估算市場是否高估，這個指數在1929年金融大蕭條和2000年科技泡沫都達到當時的高點，然而此指數只能在不同時間做相對比較，並無準確數值可以預測是否會有金融泡沫的發生。
泡沫一定會破嗎？
Goetzmann整理1900-2014年涵蓋21國的資本市場研究發現，在72件市場指數在一年內至少漲100%的案例之中(圖左)，有6件(8.3%)會在隔年再次翻一倍，只有3個(4.2%)市場指數回跌50% (奧地利 1923-24, 阿根廷 1976-77, 波蘭 1993-94)。如果將時間軸拉長至接下來的5年，有超過1/4的市場指數會再次翻倍，僅有15.3%的市場回落超過一半。如果將資料擴大至市場在三年內翻倍(圖右)，總共有460個案例，僅有4.6%的市場在隔年腰斬至少50%，將時間拉長，也只有10.4%的情況在五年內指數減半，反而有21.73%的市場指數，會在接下來5年內再次翻倍。因此按照此泡沫定義，市場指數上漲後，接下來是漲多跌少的情況，泡泡產生之後，會真的破裂的機會反而不高，因此泡沫產生的頻率並非我們想像中來得高。
創新是造成泡沫的原因
Frehen, Goetzmann & Rouwenhorst (2013) 指出創新是造成鬱金香狂熱、南海泡沫的原因，這些創新源自於以下幾點的變化：- 政府、特許公司融資工具改變：南海公司時期，政府開始以股票交換債券，也就是類似現代的可轉債，新融資工具使得投資者對於市場估值不易。
- 國際貿易：由於鬱金香並不盛產於荷蘭，從鄂圖曼土耳其帝國引進這些珍奇的鬱金香，物以稀而貴使得價格短期內衝高，18世紀歐洲跟美洲展開貿易，對於新世界的事物有所憧憬，使得投資人變得過於樂觀。
- 風險規劃：由於荷蘭和英國都是當時的海上新興強權，如何保障收益和控制風險變成重要課題，隨之產生許多海上保險公司，而這些公司的股票也在18世紀初大量首次公開發行(IPO)。
由以上的研究可以得知，從籌資制度、國際貿易、鐵路到近代網路科技的興起，每個時代都有不同的創新模式，然而由於市場投資人對於此類情況並無過往歷史可以參考，因此人們容易產生心理偏誤的情況，也就是對於創新的期待過高，在隨後發現事實並未如此美好時，價格就會下落修正，因而導致泡沫的產生。
Reference
- Chambers, D., & Dimson, E. (2016). Financial Market History: Reflections on the Past for Investors Today. Research Foundation Publications, 2016(3), 1-279.
- Economist.com (2017). Bubbles are rarer than you think. [online]
- Frehen, R. G., Goetzmann, W. N., & Rouwenhorst, K. G. (2013). New evidence on the first financial bubble. Journal of Financial Economics, 108(3), 585-607.
- Pástor, Ľ., & Veronesi, P. (2009). Technological revolutions and stock prices. The American Economic Review, 99(4), 1451-1483.